펀더멘털 _정량 분석

주식 투자를 하는 데 있어서 가장 중요하면서 기본적인 행위는 기업에 대한 펀더멘털 분석이다. 펀더멘털 분석은 투자의 토대에 해당하기 때문이다. 주가의 흐름이 단기적으로는 기업의 실적과 무관하게 움직이는 것으로 보일 수 있으나 장기적으로는 기업의 실적에 전적으로 연동되어 움직인다. 따라서, 기업의 내재 가치를 판단하기 위해서는 펀더멘털 분석을 통해 기업 분석이 필요하다. 펀더멘털 분석에는 크게 정량 분석, 정성 분석, 경영 분석이 있다. 이 번 글에서는 정량 분석에 대한 내용을 알아보기로 한다. 정량 분석은 나라마다 회계규정이 다르기 때문에 데이터 분석에 일부 차이가 있을 수 있음을 이해하여야 한다. 

1. 수익성 파악을 위한 손익 계산서 분석
2. 재무상태표 분석
3. 현금 흐름 분석
4. 기타 경고 신호 

1. 수익성 파악을 위한 손익 계산서 분석

손익 계산서 분석에는 매출 총이익, 당기 순이익, EBITDA, ROIC, 경기에 대한 수익성 민감도 분석 등이 포함된다. 손익계산서를 통해 가치주를 찾는 방법으로는 아래와 같다.

1. 지속적 수익 : 벤저민 그레이엄은 기업이 기본적으로 5~10년 이상 지속적으로 수익을 발생한 기업에만 투자를 하였다.
2. 지속적 배당 : 기업에 있어서 배당은 기업의 재무 상태를 이해하는 중요한 척도가 될 수 있다. 또한 과거의 배당 실적은 경영진의 능력과 사업의 안전성을 파악하는 중요 요소이다. 투자 대상의 기업이 배당금이 장기적으로 꾸준히 지급되었으며 누락된 적이 없는지를 파악한다.
3. 높은 수익율: 기업의 이익률이 높다는 것은 영업 전략, 영업, 제품 등에 있어서 경쟁력을 가지고 있다는 것으로 해석된다.
4. 높은 ROIC : 기업의 수익성을 판단하는 데에는 ROIC, ROA, ROE 등의 수익성 지표가 있다. 이 중에서 ROIC는 오로지 영업활동을 위한 자산과 영업활동으로 인한 이익을 가지고 기업의 영업활동 수익성을 나타내는 지료이며 지표에 대한 조작이 상대적으로 어려운 지표이다. ROIC가 높을수록 기업의 경쟁력이 높다고 볼 수 있다. 

오로지 ROE가 높은 우량 기업만을  저PER의 헐값에 지속적으로 사들인다면, 미친 미스터 마켓 (Mr. Market)이 마구 내다 버리는 우량 기업들을 체계적으로 사들이는 샘이다. 
                                                                                                                               조엔 그린블렛 (2006)

2. 재무상태표 분석

기업의 재무 상태표를 분석할 때에는 먼저 기업의 유동성을 조사하여야 한다. 기업의 유동성은 단기 채무 상환 능력을 의미한다. 유동성 확인을 위한 지표로는 유동 비율, 운전 자본, 이자 보상 배율 등이 있다. 주식 투자 대가들이 주목하는 유동성 문제는 단기부채와 변동금리 부채이다. 이유는 단기 부채의 경우는 계속적으로 갱신을 해야 하는 문제가 있으며 변동금리의 경우는 금리 상승기에는 유동성의 어려움을 겪을 수 있기 때문이다. 이외에도 기업의 장기 지불 능력도 확인할 필요가 있다. 기업이 부채 비율이 높은 경우는 아래와 같은 문제에 직면할 수 있다.

1. 자금 조달의 어려움 :  부채비율이 상대적으로 높을 경우 자금조달 비용이 상승하게 된다. 특히, 경기 침체기나 불황의 시기 또는 금리 인상시기에는 기업의 자금 운영으로 인한 위험에 노출 될 수 있다. 이러한 경우 주가도 매우 낮아지기 때문에 주식 발행도 어려울 수 있다.
2. 리스크 노출 : 부채 비율이 높으면 원리금과 이자 지급 등으로 인하여 고정비 부담이 증가하게 된다. 따라서, 경기 불황 또는 기타 이유로 매출이 감소할 경우 심각한 어려움에 빠질 수 있다.
3. 회사 운영에 한계 : 부채 비율이 높은 경우 신규 프로젝트, 신상품 개발, R&D 투자 등에 대한 여력이 없기 때문에 회사 성장 및 운영에 제약을 받는다. 또한 은행과 같은 채권단으로부터 경영 및 회사 전략에 간섭을 받을 수 있다.

3. 현금 흐름 분석

현금 흐름은 기업가치의 원천이자 기업 성장과 생존의 토대이다. 현금 분석을 통해 미래의 현금 흐름, 이익, 재무활동이 끼친 영향, 이익의 질에 관한 정보 등을 얻을 수 있다. 현금 흐름은 "인체의 피"에 비유되는데 현금 흐름이 원활하지 않을 경우 기업 운영에 적신호가 오거나 경우에 따라서는 도산을 할 수도 있다. 따라서, 과거 몇 년 동안 영업현금 흐름과 잉여현금흐름의 추이에 특별히 관심을 기울여야 한다.

4. 기타 경고 신호

재무재표 분석 시에 몇 가지 중요한 사항을 확인하여야 한다.

• 주석 확인 : 재무제표에 있는 주석을 통해 혹시나 부정적이거나 중요한 사항이 있는지 확인해야 한다.
• 실적 조작: 일부 기업들의 경우 실적을 잘 보이도록 하기 위해 관리하는 경우가 있다. 
  * 독립성이 부족한 감사를 진행
  * 실적이 믿기 어려울정도로 좋은 경우
  * 재무상태 항목과 성장률이 합리적 관점에서 보았을 때 연관성이 결여된 경우
  * 장부상의 자산이 과대평가되어 있는 경우
  * 재무재표가 복잡하고 어려워 파악이 어려운 경우
• 신용위험 평가 
  * 사업의 지속성이 어려울 수 있다는 경고
  * 해당 기업에 대한 채권 시장의 평가를 통한 파악

재무제표를 세 번 읽어보아도 이해할 수 없다면, 이는 회사의 의도다
                                                                                                                                                                              짐 차노스 (2012)